临近年末，尽管市场仍面临着诸如美联储货币政策走向、地缘政治局势等外部因素干扰，但整体已趋于平稳，投资者更加理性地审视各板块的价值，市场也在分化中也逐步寻找新的平衡，为下一年的发展积蓄力量。展望明年，中信保诚基金的权益基金经理们表示，2025年，在相对确定的偏宽松的流动性环境下，整体经济将持续性改善，未来将持续关注低估值成长类板块、AI产业、新消费等方向。

　　王睿：

　　宏观政策：海外美联储降息幅度符合预期但发言比预期更鹰，明年降息的预期从4次降为2次。国内宏观数据仍然待改善，中央经济工作会议和政治局会议表述积极，潜在的财政投入可能超预期，货币政策定义为适度宽松也好于市场预期。社融数据显示政府加杠杆的力度在增加，居民端中长期贷款也在企稳。由于距离政策落地和产生效果尚需时间验证，或因各种积极的表述并没有形成市场对于未来特别乐观的预期，部分短期投资者选择兑现消息。

　　目前市场处于流动性尚可但经济数据尚需验证的真空期，经济相关的顺周期股票多表现不佳，市场的赚钱效应主要发生在对估值相对敏感的科技题材上。我们属于对于宏观经济改善相对乐观的一派，认为顺周期龙头以及一些滞涨的低估值成长股没有获得短期资金的青睐，或需要时间验证。我们对于2025年的行情呈积极态度，在业绩主线不够明确的情况下，低估值成长是我们认为性价比相对高的一个方向。

　　吴昊：

　　2025年相对确定的是偏宽松的流动性环境。中央经济工作会议定调“适度宽松的货币政策”、“流动性充裕”，以及中央政治局会议定调的“超常规逆周期调节”，使得国内货币政策将拥有更多的独立性，美联储边际收紧甚至可能暂停的加息进程、中美利差和汇率的阶段性压力，都较难构成国内货币政策的实质性制约；而央行已经用实际行为直接参与国债交易，并为权益市场创设了直达的结构性工具，因此总量流动性可能是比较宽松的。

　　市场的核心分歧则在于9月24日以来的增量政策，无论是打破通缩预期，还是直接拉动内需，能否改善经济总量的增长中枢，从而扭转微观层面企业ROE持续下滑的趋势。从10月以来的经济数据来看，经济增长呈现了一定的边际改善，制造业PMI、M1、地方财政支出等我们关心的核心指标都出现了2个月的连续改善，但是PPI仍未终结下行趋势，企业中长期贷款仍旧同比少增，社零在11月出现了边际回落，对于“以旧换新”为主的内需扩大政策是否出现边际效用递减的分歧开始产生，微观主体的内生扩张动能仍不能接续逆周期调节政策；随着美国政府在2025年1月正式换届，市场或又将面临全新的地缘博弈和不确定性。

　　在我看来，在基本面拐点的一致预期形成前，权益市场可能维持震荡，结构性机会取决于流动性与风险偏好的共振，在风险偏好较低的时候，流动性可能增配利率和高股息资产，在风险偏好提升的阶段，流动性可能增配事件催化的趋势主题或困境反转，权益市场的结构性机会可能围绕上述3个方向轮动。一旦基本面拐点的一致预期形成，偏内需顺周期的低位资产，或将有望获得显著修复。

　　吴一静：

　　12月中共中央政治局会议和中央经济工作会议的召开为2025年经济政策力度奠定了基调，并进行了具体部署。会议明确将扩大内需作为2025年经济工作的重要着力点，并将大力提振消费作为明年的重点任务之首。会议首次明确提出稳住楼市股市，并提出了“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，以及多项增量举措。

　　海外方面，美联储“鹰派”降息，本次会议反映了美联储对短期经济前景较为乐观，但认为通胀路径可能出现反复，个人预期后续降息空间或收窄。

　　对A股市场，我们认为指数层面有一定可能将延续宽幅震荡格局，但结构性机会较多。

　　孙浩中：

　　12月9日，政治局会议提出“加强超常规逆周期调节”，12月12日，中央经济工作会议指出将实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。总体来看，年末重磅会议均释放了较为积极的宏观政策信号，有助于稳定预期，提振信心。海外美联储降息25bp，但会后表述偏鹰派，海外流动性宽松仍有变数。 

　　后续更为关注AI产业的发展，包括AI终端、AI应用、人形机器人、自动驾驶等，同时对部分预期较低的板块保持关注。另外，自下而上拟持续挖掘未来业绩较好的个股。

　　吴振华：

　　宏观层面：2024年整体经济呈现弱复苏的格局，目前市场对全年国内经济修复有一定预期，从微观层面来看，经济复苏的节奏在依次展开，对2024年的成长类资产保持谨慎乐观。

　　往后看，需要关注的点是：（1）关注国内货币政策对成长类资产的影响；（2）政府拟推出的产业政策对相关上市公司及板块的催化；（3）上市公司2025年预期情况；（4）特朗普的或有政策对相关产业链的影响。

　　关于科技板块：从科技周期角度，经历了2022-2023年的大幅度下跌以及周期下行，板块总体处于相对低位区间，随着经济的逐步复苏，下游需求的修复，未来有望迎来向上的趋势性行情。

　　闾志刚：

　　在中央经济工作会议结束后，消费中的顺周期行业，如食品饮料出现了一定幅度的调整，这个调整从某种程度上来看，反映了市场对未来经济的某种预期，加上最近公布的一些消费数据显示消费依然没有完全恢复，消费板块出现调整也无可厚非，加上资金的腾挪行为，导致不同板块、板块内部不同行业、相同行业不同个股之间均出现了较大的差异，这种差异反映了基本面预期和流动性的投票结果。在基本面预期并没有真正改变或者相关数据好转的情况下，这种反复和市场的震荡或有一定可能屡次出现。当然，市场也在等待特朗普上台后的若干政策落地和我们的应对之策出台，在这之前，由于流动性宽松，炒小市值和炒主题可能会成为市场的主要风格，大部分顺周期资产、除了高股息资产，均将继续受制于基本面预期，基本面预期成为这些资产的决定因素。鉴于这些资产的估值水平，个人认为这些资产的向下空间并不大，但短期也缺少驱动因素，不过，资产价格的波动并不是线性的，只要预期改善，估值修复随时可能发生。

　　管嘉琪：

　　以内地消费指数为代表，消费估值处于过去10年历史低位，股息率处于历史高位。我认为消费从中长期维度来看，或有可挖掘的布局时机。但是短期仍然面临弱预期+弱现实的阶段，核心关注点在于政策，不论是美国关税政策以及国内刺激消费政策，短期都是市场关注的焦点。我们认为，在经济整体改善前，消费仍然可能会以结构性机会为主，重点关注新消费方向，同时仍然需要衡量估值和业绩的匹配度情况。

　　江峰：

　　过往一个月左右时间，市场处于震荡倒V型阶段。大趋势看，目前仍然处于估值相对合理阶段，中小盘个股总体估值也是相对合理区间。

　　对后市保持乐观，国家关注资本市场，且出台一系列稳定资本市场和房地产市场的政策，有利于市场阶段性释放积极情绪，对未来行情保持乐观。

　　注：基金管理人对提及的板块/资产类别不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。以上内容不代表投资承诺，也不构成基金进行投资决策之必然依据。基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金合同等法律文件为准。

　　风险提示：本材料仅供参考，上述观点仅为当前观点，不代表对未来的预测，不构成任何投资建议，也不构成未来中信保诚基金旗下产品进行投资决策之必然依据。如因为发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，中信保诚基金不承担更新义务。本材料并非意在提供金融信息服务或构成出售或购买任何证券或金融产品的要约邀请或宣传材料，亦非有关任何公司、证券或金融产品的投资意见或推荐建议。本材料中的信息均来源于已公开的资料，中信保诚基金对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，不代表中信保诚基金立场。本材料可能含有非仅基于过往信息而提供之“前瞻性”信息，有关信息可能涵盖预计及预测，但并不保证任何作出之预测将会实现。读者需全权自行决定是否依赖本文件所提供的信息。本刊物版权归中信保诚基金所有，未获得事先书面授权，任何人不得对本刊物内容进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中信保诚基金”，且不得对本刊物中的任何内容进行有违原意的删节和修改。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，投资人自行承担任何投资行为的风险与后果。基金过往业绩不代表未来，其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但基金不保证一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件。投资有风险，选择需谨慎。

标签：